[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第94期

2013-11-07 17:17 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：3588 評(píng)論：(0) 作者：戴非

黃金

黃金價(jià)格周三上漲，結(jié)束之前錄得的約六個(gè)月最長(zhǎng)跌勢(shì)，受助于美元走低，以及預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)其貨幣刺激計(jì)劃。

美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾周一表示，只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善后美聯(lián)儲(chǔ)才應(yīng)縮減購(gòu)債規(guī)模，而即便到了那時(shí)也要緩慢、逐步地采取行動(dòng)。圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁布拉德則表示，在決定縮減購(gòu)債的問(wèn)題上無(wú)需著急。

由于預(yù)計(jì)本周公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀（前值14.8萬(wàn)，預(yù)期12萬(wàn)，失業(yè)率由7.2%上升至7.3%）因此對(duì)美元偏空，對(duì)黃金有利。我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年1季度削減QE的可能性較大，因此短期黃金將有支撐。

黃金：中性偏多（短期）看空（中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：中性偏空（短期）看多（中長(zhǎng)期）

歐洲

今晚8點(diǎn)45分歐洲央行公布利率決議。歐元區(qū)通脹已放緩至不及歐洲央行目標(biāo)一半水平的地步，而且失業(yè)率升至歐元區(qū)1999年成立以來(lái)最高水平。雖然這加大了歐洲央行采取行動(dòng)

支持歐元區(qū)復(fù)蘇的理由，然而如果按每次降息25個(gè)基點(diǎn)來(lái)算，德拉吉在利率降至零之前只剩兩次降息機(jī)會(huì)。這一限制可能會(huì)讓他暫緩行動(dòng)，此外強(qiáng)于預(yù)期的德國(guó)工業(yè)訂單數(shù)據(jù)確認(rèn)了盡管通脹大幅回落，但歐洲央行不會(huì)在本周會(huì)議上降息的預(yù)期。在接受彭博新聞社調(diào)查的70位經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)中，只有三位預(yù)計(jì)歐洲央行會(huì)在周四降息。

隨著歐洲央行的常規(guī)工具即將告罄，該行正面臨不得不涉足量化寬松或者負(fù)存款利率等未知領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，量化寬松可能會(huì)超出其職責(zé)范圍，負(fù)存款利率則可能引發(fā)意想不到的后果。在法蘭克福開(kāi)會(huì)的歐洲央行決策者們可能會(huì)傾向于延后做出選擇，等看物價(jià)漲幅放緩是否是個(gè)臨時(shí)現(xiàn)象。

歐元區(qū)10月份通脹放緩至0.7%，為近四年來(lái)最慢。歐洲央行的中期目標(biāo)為物價(jià)漲幅略低于2%。當(dāng)通脹率在4月份降至1.2%時(shí)，德拉吉在一個(gè)月后降息至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)0.5%。

歐洲央行將于12月5日再次議息，在此之前預(yù)計(jì)歐元維持中性偏多的走勢(shì)。

歐元/美元：中性偏多（短期，上調(diào)）看空（中長(zhǎng)期）

中國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)

10月份鐵路貨運(yùn)增速7.4%，較上月9%有所回落，四大行信貸環(huán)比收窄，克強(qiáng)指數(shù)中的分項(xiàng)都有所回落。10月下旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為209.8萬(wàn)噸,旬環(huán)比下跌0.4%,連續(xù)第三次下降。經(jīng)濟(jì)增速溫和回落的態(tài)勢(shì)與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

中原市場(chǎng)研究部發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，10月北京新建住宅成交面積為93.28萬(wàn)平方米，新建商品住宅成交9360套，環(huán)比降29.51%，同比降4.61%。從2012年初以來(lái)北京房?jī)r(jià)已經(jīng)連續(xù)上漲超過(guò)20個(gè)月，高價(jià)下購(gòu)買(mǎi)力逐步減弱，現(xiàn)在市場(chǎng)雙方均出現(xiàn)觀望。同時(shí)，房貸優(yōu)惠力度小及批貸要求嚴(yán)苛，極大影響剛需購(gòu)房者。 （商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比增速于今年2月份觸頂，持續(xù)回落，由于房地產(chǎn)銷(xiāo)售是領(lǐng)先指標(biāo)，因此對(duì)后期的房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工增速不樂(lè)觀，房?jī)r(jià)漲幅也可能出現(xiàn)回落）

貨幣方面，從年初開(kāi)始廣義貨幣供給的增長(zhǎng)速度就快于“兩會(huì)”時(shí)制定的13%的增長(zhǎng)目標(biāo)，4月的M2增速甚至達(dá)到16.1%的水平。這是年初新增貸款集中釋放和外匯占款極速增加雙重因素的綜合影響的結(jié)果。一季度的相對(duì)寬松為三季度GDP反彈打下了良好的基礎(chǔ)，因?yàn)橐话阏J(rèn)為貨幣政策存在6個(gè)月左右的滯后效應(yīng)。但是快速的貨幣增長(zhǎng)和超過(guò)百萬(wàn)億的貨幣存量似乎對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)極為有限，其中的主要原因是新增的貨幣被用來(lái)投入到房地產(chǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，這些都是長(zhǎng)期占用資金的項(xiàng)目；另外這些資金也被用于償還之前的貸款和利息以維持正常的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，因此新增的貨幣對(duì)于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際拉動(dòng)是十分有限的。然后，大量資金進(jìn)入到價(jià)格快速上漲的房地產(chǎn)行業(yè)卻是十分明顯的，這也進(jìn)一步加劇了房地產(chǎn)價(jià)格的普遍上漲，北上廣深等一線(xiàn)城市新建住宅價(jià)格的同比漲幅甚至超過(guò)20%。

值得注意的是投資的增長(zhǎng)有效帶動(dòng)了工業(yè)品價(jià)格走出通縮，而房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲則直接推動(dòng)居住類(lèi)CPI的反彈，加之其他因素的疊加，這種保增長(zhǎng)的政策不可避免的推動(dòng)了物價(jià)的再次攀升。當(dāng)然對(duì)于通貨膨脹而言，我們?cè)磸?fù)提到過(guò)的兩大長(zhǎng)期因素——巨大的貨幣存量和長(zhǎng)期勞動(dòng)力成本上漲依舊存在。

因此伴隨GDP反彈，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI也快速上升。9月CPI同比漲幅自今年2月以來(lái)首度升至3%以上，同時(shí)食品類(lèi)CPI同比漲幅創(chuàng)16個(gè)月以來(lái)的新高。環(huán)比的快速反彈更明確的告訴我們CPI同比反彈并不僅是翹尾因素的作用。當(dāng)然，占據(jù)CPI最大權(quán)重的食品類(lèi)價(jià)格上漲仍然是CPI上漲的主因。食品類(lèi)價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入周期性的上漲階段，由于氣溫日漸下降，蔬菜、水果以及豬肉的價(jià)格都將出現(xiàn)季節(jié)性的反彈，9月以上三種食品價(jià)格分別同比上漲18.9%、12.5%和5.9%，這將給四季度和明年一季度帶來(lái)更大的通脹壓力。對(duì)于豬肉價(jià)格，一般與存欄量成正相關(guān)，與出欄量成反相關(guān)。由于豬的養(yǎng)殖需要一段時(shí)間，因此出欄量才代表真正的市場(chǎng)供給，而在價(jià)格上漲時(shí)期，養(yǎng)殖戶(hù)傾向于推后出欄時(shí)間，這樣增加的存欄量反而減少市場(chǎng)供給，因此出現(xiàn)存欄量與價(jià)格同漲的局面。從目前情況看，存欄量仍有繼續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，加之季節(jié)性消費(fèi)刺激，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格仍將保持上行態(tài)勢(shì)。

對(duì)于投資者而言未來(lái)數(shù)月需要密切關(guān)注通脹水平，因?yàn)橐坏〤PI到達(dá)“上限”，政府政策很可能出現(xiàn)進(jìn)一步的轉(zhuǎn)變。實(shí)際上，即使尚未到達(dá)“上限”，貨幣政策開(kāi)始收緊的跡象也已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。如果考慮到美聯(lián)儲(chǔ)可能將在今年底或者明年初退出QE的影響，我們認(rèn)為中國(guó)GDP增速反彈不會(huì)超過(guò)兩個(gè)季度。

流動(dòng)性

流動(dòng)性方面資金難以寬松起來(lái)，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)今日不進(jìn)行任何操作，上周二恢復(fù)操作的逆回購(gòu)重又暫停。據(jù)此計(jì)算，央行本周凈回籠50億元人民幣。1年期國(guó)債收益率創(chuàng)出近5年來(lái)的新高，10年期國(guó)債收益率也是處于近幾年來(lái)的高位，從這些指標(biāo)顯示流動(dòng)性偏緊。

央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，明確下一階段將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不放松也不收緊銀根。

未來(lái)三個(gè)月的流動(dòng)性，有利因素有三：新增外匯占款保持正增長(zhǎng)，11月、特別是12月財(cái)政存款的釋放，1月春節(jié)之前的季節(jié)性投放，都可以減緩年末和節(jié)前的流動(dòng)性緊張狀況；而央行對(duì)于短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的使用，包括公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等，都可以起到有效平緩短期流動(dòng)性波動(dòng)的作用。

由于未來(lái)流動(dòng)性環(huán)境較為寬松，控通脹可能成為政府工作的重點(diǎn)。這決定了整體貨幣環(huán)境沒(méi)有明顯松動(dòng)的條件，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上漲的情形很難出現(xiàn)。此外，三季度貨幣政策報(bào)告中，央行還專(zhuān)題介紹了商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)于貨幣政策的擾動(dòng)與潛在風(fēng)險(xiǎn)，金融體系去監(jiān)管套利、去杠桿的過(guò)程是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中期持續(xù)面臨的問(wèn)題。

年底資金將季節(jié)性回流銀行體系，整體上對(duì)股市構(gòu)成壓力。

政策

11月國(guó)內(nèi)最值得關(guān)注的事件莫過(guò)于將于11月9日至11日在北京召開(kāi)的中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆三中全會(huì)。從會(huì)議前透露的種種信息以及目前已經(jīng)公布的政策看，這次會(huì)議可能會(huì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上留下濃墨重彩的一筆。

從歷史上看，黨的三中全會(huì)一般都會(huì)圍繞經(jīng)濟(jì)問(wèn)題進(jìn)行部署，因此本次三中全會(huì)的決議顯然不是針對(duì)近期做出的，而是針對(duì)未來(lái)數(shù)年的總體規(guī)劃。在這樣的理解下，我們認(rèn)為有可能出現(xiàn)以下的情況。其一，會(huì)議出臺(tái)的政策令投資者難以判斷短期對(duì)市場(chǎng)的影響。例如發(fā)行優(yōu)先股，實(shí)際上只有像銀行和電信這樣高盈利高現(xiàn)金流的行業(yè)比較適用，而對(duì)于其他盈利能力較弱的企業(yè)盡管可以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)，但卻可能增加財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出。同時(shí)投資者也擔(dān)心推出優(yōu)先股后可能會(huì)進(jìn)一步稀釋市場(chǎng)資金，從而對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成打壓。其二，提振市場(chǎng)信心但是實(shí)現(xiàn)仍需要較長(zhǎng)時(shí)間。從目前的信息看，本次會(huì)議可能會(huì)出臺(tái)具有重大歷史意義的政策，但是這些政策的落實(shí)可能需要經(jīng)歷數(shù)年時(shí)間，而且過(guò)程中是否會(huì)受到阻礙而擱淺仍然是個(gè)問(wèn)題。這樣的政策在短期內(nèi)可能推動(dòng)市場(chǎng)快速反彈，但是持續(xù)時(shí)間可能較為有限。最后，有可能出現(xiàn)市場(chǎng)在會(huì)前對(duì)于政策出臺(tái)期望過(guò)高，而會(huì)后失望情緒加重的情況。如果是這樣，那會(huì)后市場(chǎng)可能持續(xù)震蕩，甚至繼續(xù)下探。

A股：中性（短期，下調(diào)） 中性偏空（中期，下調(diào)）

國(guó)債

受中國(guó)銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券收益率明顯上行影響，中金所5年期國(guó)債期貨12月合約周四大跌，下破93元人民幣的整數(shù)關(guān)口，并創(chuàng)上市后新低。除了受現(xiàn)券影響外，從今天開(kāi)始的國(guó)債預(yù)發(fā)行價(jià)格看，市場(chǎng)對(duì)下周三將續(xù)發(fā)行的最便宜交割券（CTD）熱門(mén)券收益率預(yù)期偏高，也壓制國(guó)債期貨走勢(shì)。

盡管我們認(rèn)為基本面（邊際上回落）和流動(dòng)性（資金面的好轉(zhuǎn)）可能對(duì)市場(chǎng)有一定的正面

作用，但是貨幣政策公開(kāi)市場(chǎng)操作層面（進(jìn)一步偏緊）、宏觀調(diào)控框架（將同業(yè)業(yè)務(wù)納入到

逆周期調(diào)節(jié)監(jiān)控指標(biāo)中）以及利率市場(chǎng)化進(jìn)程在加速很可能會(huì)造成商業(yè)銀行在短期流動(dòng)性

及其中長(zhǎng)期水平上的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，因此國(guó)債期貨年內(nèi)仍將延續(xù)下行趨勢(shì)。

國(guó)債：中性偏空（短期）看空（中期，下調(diào)）

評(píng)分: