[原] 開拓者研報第一期

2012-10-22 17:57 來源： 開拓者量化網 瀏覽：3704 評論：(0) 作者：sh_editor

美國

疲軟的財報和歐盟峰會令人失望的成果打擊了美股及風險資產走勢。IBM、通用電氣以及微軟的營收都遜于預期,在第三季財報季初期形成悲觀氛圍。路透數(shù)據顯示,過去一周公布的財報中,僅38%標準普爾500指數(shù)企業(yè)營收好于預期,財報季開始以來,該比例為41%,遠低于62%的長期均值。獲利方面的情況略好些,上周公布的財報中,有62%的企業(yè)獲利好于預期,財報季以來為60.3%,長期均值為62%。根據已公布的116份財報,以及對其他未公布企業(yè)的估計,標準普爾500企業(yè)獲利料較上年下降1.8%,這樣的跌幅為三年來首見.不計蘋果降幅將達到約2.3%。本周蘋果的業(yè)績將對美股走勢構成較大影響（需要警惕低于預期的可能性）

路透調查顯示,第三季美國經濟成長速度可能從第二季的1.3%上升到1.8%（該數(shù)據將于本周五公布）。預計在本周二召開的政策會議上美聯(lián)儲將按兵不動，不會對金融市場產生明顯影響。

臨近年底，財政懸崖問題成為市場關注的焦點。財政懸崖指的是除非改變現(xiàn)有法律，否則2013 年美國將面臨高達6550億美元（約為GDP 的4%）的財政緊縮。避免財政懸崖并非易事，兩黨的核心爭執(zhí)在于是否延長對高收入家庭的收入稅減免。我們認為美國國會達成協(xié)議避免財政懸崖的概率較大，即便財政懸崖發(fā)生，明年年初也有補救空間。中金公司認為2013 年實際可能發(fā)生的財政緊縮金額為懸崖情形的1/3（約2000億美元），美國經濟增長真的陷入衰退概率并不高。但是不確定性本身造成的信心動搖、以及投資所得稅率變化帶來的獲利了結，將使美國金融市場面臨下行風險。

美股：    短期看空 中期中性偏多  

黃金白銀：短期中性偏空 中期中性 

美元指數(shù)：短期看多 中期看多

歐洲

將于本周三公布的10月采購經理人調查報告可能證實區(qū)歐元區(qū)陷入衰退，不過德國經濟景氣指數(shù)呈現(xiàn)觸底回升信號，由9月的-18.2升至-11.5，德國經濟的好轉為歐元區(qū)經濟增添動力，預計4季度歐元區(qū)GDP降幅收窄至-0.4%。

本次歐盟峰會的最大成果是歐盟領導人同意在 2013 年1 月1 日前搭建起銀行業(yè)單一監(jiān)管機制的法律框架。重要意義在于，它使得歐洲建立銀行業(yè)單一監(jiān)管機制的時間表進一步清晰起來，但在解決歐債危機最緊迫的多個棘手問題上，如西班牙救助、希臘緊縮計劃、以及經濟增長等方面沒有任何進展，令市場大為失望，這些問題將對市場情緒形成負面影響。

西班牙不愿放棄財政主權的強烈決心阻撓了歐洲救助計劃的實施，歐債危機存在卷土重來的可能。上周日，西班牙首相拉霍伊領導的人民黨以絕對多數(shù)贏得對拉霍伊故鄉(xiāng)加利西亞地區(qū)議會的控制權，但巴斯克自治區(qū)選舉民調顯示，領先的是有獨立傾向的巴斯克民族主義政黨PNV，這會讓中央政府面臨更多挑戰(zhàn)。接下來市場將重點關注西班牙是否在地方選舉結束后求援，在這一不確定性消除前，歐元等風險資產都將承受壓力。

歐元：短期看空 中期看空

中國

十八大前政府首腦相繼就政策改革表態(tài)：17日溫家寶在國務院會議上提出四季度要“制定收入分配制度改革總體方案”；次日，李克強在擴大營業(yè)稅改征增值稅試點工作座談會上提出營改增“牽一發(fā)而動全身”。 這表明改革，尤其是分配改革，有望成為“十八大”的核心議題。從高層表態(tài)看，可總結出兩點： 1.“調結構”而非“保增長”，是“十八大”的政策導向；2. 收入分配改革等涉及利益面較廣較深的議題，還停留在頂層設計層面，離實際措施的制定、實施還較遠，難以立竿見影。

宏觀層面，從3 季度經濟數(shù)據來看，經濟最壞的時候可能已經過去，盡管經濟反彈的動力并不算強，但支持經濟短期內趨勢恢復的局面看起來正在形成。經濟增長的恢復，將帶來CPI 通脹的溫和回升和企業(yè)盈利的止跌反彈。月度PPI環(huán)比跌幅連續(xù)三個月收窄，如果PPI在未來2-3個月內走平，那么我們預計出廠價格的低迷對企業(yè)盈利的負面影響將暫告一個段落。實體經濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，利好企業(yè)4季度的補庫存行為。

流動性層面，9 月新增外匯占款為1306.8 億元，比上月增加1481.1 億元，結束此前7 月和8 月新增外匯占款連續(xù)兩個月下跌的走勢，為今年年內以來單月新增外匯占款次高水平，僅次于今年1 月份的1409.4 億元。9 月“熱錢”流出190.9 億美元，比8 月大幅減少了274.9 億美元，資金跨境流出放緩，推動當月新增外匯占款增加。9 月貿易大幅反彈和人民幣升值預期增強是新增外匯占款上升的主要原因。鑒于人民幣本月創(chuàng)出歷史新高，我們預計本月的新增外匯占款小幅增加。四季度我們預計流動性環(huán)境為中性。中金公司計算顯示，10 月份央行仍將發(fā)行較大量的逆回購，但是由于大量財政存款的投放，11 月和12 月央行并不需要發(fā)行很大的逆回購數(shù)量，即可維持適當?shù)你y行間市場流動性。因此，年內進一步降準降息的可能性較低，維持年內0-1次降準（不降準可能性更大），不降息的觀點。

此輪反彈的持續(xù)性如何，還在于投資人對基本面數(shù)據回暖持續(xù)性的認可和信心的修復程度。我們傾向于認為，十八大召開前投資者應該采取做多策略。

長期來看，由于中國經濟增長的兩個戰(zhàn)略機遇期已經關閉，地方財政的不可為，以及大規(guī)模貨幣放松仍然受到樓市和通脹的雙重制約，因此，我們仍維持A股處于“長期下行通道”的觀點不變。

行業(yè)配置上，看好受益于制度變革和創(chuàng)新的非銀行金融、受益于收入分配制度改革的大消費（醫(yī)藥、食品飲料、傳媒、農業(yè)、乘用車、零售）、受益于經濟企穩(wěn)、固定資產投資提速的建材、煤炭、基建、地產等。

A股：短期看多 中期謹慎看多

化工

原油

歐債危機反復，美國打壓油價，戰(zhàn)爭概率小，全球經濟差、周庫存上升、北海油田恢復、月opec供應下降OPEC和EIA需求預估下調，美國月就業(yè)經濟地產數(shù)據向好，歐債危機持續(xù)，中國經濟差，日本經濟差，奧巴馬連任預期，全球新QE，沙特欲打壓布油至100，土敘關系緊張，中日關系緊張，伊朗制裁升級，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月看空。

焦炭

鋼旬產量升壓低鋼價和盈利，礦石降價快于鋼材對焦炭適度容忍，焦煤持平，持倉多逼空，周現(xiàn)貨漲3.5%滯后期貨，現(xiàn)貨虧損、期現(xiàn)升水、焦煤持平、進口焦煤盈利、鋼價跌1.1%、礦石跌1.8%、鋼鐵庫存跌、10月下旬鋼鐵日產量升至191.6，前值184.28、Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求，焦炭產能利用維持5成，焦煤國際現(xiàn)貨低于國內Q3合同價。 近弱遠強，1305所在5月是生鐵和粗鋼生產旺季，比1301強。一周看多，一月中性。

農產品

美國收割即將結束，農戶銷售放緩，使現(xiàn)貨表現(xiàn)強勁，但出口弱于預期，期市出現(xiàn)逢低承接和技術性買盤。一般來說，10-12月的美豆需求為總供給量的40%左右，屬于需求主導的市場。今年美豆減產，大豆庫存消費比必然偏低，但這并不意味著價格要立即反彈上漲，在南美天氣的配合下，在春季不得不對需求進行限制的時候上漲概率更大。

南美方面，未來十天左右巴西大豆產區(qū)的降雨量仍可能低于平均水平，溫度可能高于平均水平。不過據氣象機構稱，近來巴西北部地區(qū)降雨形勢改善，補充了土壤墑情，有助于大豆播種以及初期生長。播種條件改善的情況同樣出現(xiàn)在了另一產量大國阿根廷，據當?shù)毓任锝灰姿Q，迄今為止阿根廷2012/13年度玉米播種工作已經完成了近三分之一。

國內玉米供應充足，新季玉米入市，短期市場貨源充足，下游加工養(yǎng)殖企業(yè)已紛紛收購。分析指出，預計未來1個月玉米維持弱勢震蕩格局，建議關注年底玉米收儲價。

棕櫚油10月19日出口數(shù)據發(fā)布符合市場預期，庫存無改變，加上其冬天凝結的特性判斷價格反彈僅限于技術面，看空。豆油的季節(jié)性需求開始顯現(xiàn)，港口倉單減少，考慮到冬季替代品效應減弱，并且需求增強，豆油中性偏多。

軟商品

白糖

對新榨季增產的強烈預期、龐大的工業(yè)庫存以及本年度巨大的進口量對新榨季的糖價構成了不小的壓力。但目前還存在著政策上的不確定性，比如新榨季對甘蔗的收購政策、新榨季的調控政策。所以中長期對白糖維持看空的觀點不變，但是在主產區(qū)尚未開榨以及政策尚未明朗之前，糖價為延續(xù)震蕩上行的走勢，但對反彈的高度持謹慎的態(tài)度。

棉花

目前收儲累計成交量已逾100萬噸，是上年同期的150倍，收儲進度再創(chuàng)歷史新高，對棉花價格構成較有力支撐，其中國內籽棉平均價格基本穩(wěn)定在4.2元/斤左右，折皮棉價格上漲了近3%；國內328級皮棉價格由9月13日的18756元/噸上漲至10月18日的18788元/噸。但鑒于下游需求仍疲軟無改善跡象，因此支撐作用明顯、上行動力不足。短期中性、中期謹慎看多、近強遠弱。

金屬

螺紋鋼

據“我的鋼鐵網”庫存調查統(tǒng)計，截止到2012年10月19日，全國26個主要市場五大鋼材品種社會庫存量為1270.6萬噸，較前一周減少46.8萬噸，國慶節(jié)后連續(xù)第二周下降，且降幅較前一周擴大?？値齑嬖俅蔚陀?300萬噸，僅次于9月28日1253.8萬噸水平。分品種看，螺紋鋼庫存較前一周減少26.2萬噸，總庫存逼近500萬噸，較去年同期則下降88萬噸。

鐵礦石港口庫存統(tǒng)計顯示，截止到2012年10月19日，全國30個主要港口鐵礦石庫存總量為9001萬噸，較前一周下降76萬噸，再創(chuàng)年內新低。與去年同期（2011年10月21日）相比，總庫存減少221萬噸，年內連續(xù)兩周出現(xiàn)同比下降。

近期似乎在市場上看不到什么悲觀的情緒，無論是市場的表現(xiàn)還是消息面的報道，都一致指向了一個字：漲。在這種市場氛圍下，期螺的反彈延續(xù)值得看好。

銅

銅價周五下滑，因歐債危機憂慮令歐元走軟，且中國銅需求前景不明朗。倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅收挫2.5%，報每噸8015美元，昨日收報8220美元。美元兌歐元上漲，因西班牙求援沒有進展，令投資人意識到全球經濟面臨的障礙。本周工業(yè)金屬業(yè)內人士齊聚倫敦參加LME周的年會，令市場成交減少。

據悉在LME年會上，多數(shù)冶煉商表示，2013年銅精礦的TC/RC費用將在每噸80美元和每磅8美分，高于今年的每噸60-63.5美元和每磅6-6.35美分，這將意味著明年銅精礦的供應量將有所增加。短期來看，市場或維持偏弱運行勢頭。

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