[轉] 巴倫周刊:2013年美股走勢展望

2012-12-20 09:16 來(lái)源: 瀏覽:980 評論:(0) 作者:余凡

華爾街的股票策略師們知道,預測市場(chǎng)走勢既需要技巧也需要運氣。本月美國議員圍繞財政懸崖(即將自動(dòng)啟動(dòng)的減支增稅措施)問(wèn)題的談判面臨重重困難,這導致預測明年市場(chǎng)回報的工作變得十分復雜??墒侨绻惺裁匆蛩啬茏屖袌?chǎng)預測者和投資者對2013年的走勢感到樂(lè )觀(guān),那就是今年股市的大幅漲勢。

畢竟成功能培育信心,而標準普爾500指數年內迄今12%的漲幅肯定可以稱(chēng)得上是一種成功。
近期接受《巴倫周刊》(Barron's)調查的10位策略師認為,明年股市會(huì )進(jìn)一步上漲。他們對標準普爾500指數明年的預期中值為1562點(diǎn),暗示其較目前的水平上漲10%。
如果共和黨和民主黨無(wú)法在年底前就預算問(wèn)題達成協(xié)議,未來(lái)幾個(gè)月關(guān)于談判進(jìn)展的消息就可能導致市場(chǎng)波動(dòng)加劇。不過(guò)目前來(lái)看,華爾街的多頭們對來(lái)年的看法較一年前更加樂(lè )觀(guān),而空頭們的悲觀(guān)情緒則相對減輕。
若標準普爾500指數果真觸及1562點(diǎn),則離2007年10月份觸及的歷史高點(diǎn)1565點(diǎn)只有一步之遙。確實(shí),多數接受調查的策略師將該指數在2013年末的目標位設在這個(gè)高點(diǎn)上方,其中一些人還認為該指數將觸及或突破1600點(diǎn)。
然而在預測股市上揚的同時(shí),策略師們卻認為明年的企業(yè)利潤將增長(cháng)乏力。他們對標準普爾500指數成份股明年的每股收益預期中值為108美元,較今年預期的102美元僅增長(cháng)5%。不過(guò)其他因素令預測者感到欣慰,這些因素在2011年以及今年很多時(shí)間中令股價(jià)承壓。
就在一年前,圍繞11月份大選的猜測給經(jīng)濟前景蒙上陰影,當時(shí)也正值共和黨的選戰拉開(kāi)帷幕?,F在大選結果已塵埃落定,總統奧巴馬(Obama)獲得連任。
歐洲主權債務(wù)問(wèn)題的擔憂(yōu)也已顯著(zhù)減輕,至少對這場(chǎng)危機可能給美國投資者造成的沖擊而言是如此。鑒于歐元區數個(gè)成員國的借貸成本仍位于不可持續的水平,歐洲的問(wèn)題還遠未得到解決,但圍繞這些國家的焦慮情緒已經(jīng)退去。
外界對新興市場(chǎng)(特別是中國)經(jīng)濟增長(cháng)放緩的擔憂(yōu)也已開(kāi)始消散。近期公布的數據甚至暗示,這些經(jīng)濟體已經(jīng)觸底。簡(jiǎn)而言之,目前普遍的觀(guān)點(diǎn)是,美國股市將能夠規避剩余問(wèn)題的影響。
本月,策略師及其客戶(hù)將目光集中在民主黨和共和黨在財政懸崖問(wèn)題上的博奕??偨y堅持要對美國富人提稅,而共和黨則尋求擴大稅基。多數預測者認為兩黨將達成新的預算協(xié)議,但會(huì )在何時(shí)呢?幾乎沒(méi)有人認為兩黨會(huì )在12月31日截止日期前作出重大讓步,但他們也不認為兩黨會(huì )在未來(lái)六個(gè)月繼續展開(kāi)拉鋸。
相反,外界一致預期初步協(xié)議會(huì )在明年初達成。若稅收提高和開(kāi)支削減于明年1月1日生效且在明年大部分時(shí)間中持續產(chǎn)生影響,將給國內財政帶來(lái)巨大拖累,不過(guò)初步協(xié)議的達成或將減輕這種影響。
保德信國際投資公司(Prudential International Investment Advisers)首席投資策略師John Praveen表示,美國達成財政懸崖協(xié)議的可能性越來(lái)越大。他指出,盡管政治人士爭論不休,但金融系統中存在著(zhù)大量的流動(dòng)性,美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(Federal Reserve, 簡(jiǎn)稱(chēng)Fed)也承諾將利率維持在低位,這應會(huì )使美國經(jīng)濟擺脫嚴重問(wèn)題的困擾。Fed上周重申了低利率的立場(chǎng),并稱(chēng)將通過(guò)每月購買(mǎi)850億美元抵押貸款支持證券和美國國債,來(lái)壓低長(cháng)期利率水平。
Praveen表示,若圍繞財政懸崖的不確定性消退且歐洲形勢進(jìn)一步趨穩,市場(chǎng)市盈率或許會(huì )略有上升。
企業(yè)支出和人員聘用也可能開(kāi)始回升,同時(shí)經(jīng)濟增長(cháng)可能加快。
美國股市目前基于明年預測收益的市盈率為13.1倍。根據策略師們對2013年標準普爾500指數的平均預期,市盈率將升至14.5倍。這已算不上估值極度低廉了,但距離高風(fēng)險區域仍有很大距離,同時(shí)也顯著(zhù)低于本世紀最初幾年的水平。
上述策略師們表示,全球增長(cháng)的加快對科技和工業(yè)設備類(lèi)股有利。一些人認為能源類(lèi)股也將獲益。重型設備制造商卡特彼勒(Caterpillar, CAT)和無(wú)線(xiàn)通訊設備專(zhuān)業(yè)企業(yè)高通(Qualcomm, QCOM)等超大型股可能有突出表現。
消費必需品、電信和公用事業(yè)等抗跌類(lèi)股表現預計落后,尤其考慮到這些股票目前估值較高,而收益增長(cháng)乏力。業(yè)務(wù)專(zhuān)注于美國市場(chǎng)的股票和小型股表現可能相對較差,因為投資者轉向海外業(yè)務(wù)收入增長(cháng)較快的大中型股。
多數策略師用懷疑的眼光看待政府固定收益市場(chǎng)前景,許多人認為隨著(zhù)美國和全球經(jīng)濟增長(cháng)加快,美國國債價(jià)格將走低。當然,對于債券泡沫將破滅的預言很早就已出現。
以下是新舊年交替之際策略師們對股市前景的詳細看法。
雖然財政懸崖問(wèn)題談判能及時(shí)取得結果是看漲人士觀(guān)點(diǎn)的核心組成部分,但一些增稅減支舉措幾乎肯定會(huì )實(shí)施。巴克萊(Barclays)策略師Barry Knapp表示,美國財政狀況將受到某些形式的拖累。Knapp預計標準普爾500指數2013年年底將觸及1525點(diǎn)。
貝萊德(BlackRock)全球首席投資策略師Russ Koesterich認為,財政拖累的增加將意味著(zhù)收益增長(cháng)放緩和市場(chǎng)市盈率增幅減少,未來(lái)幾周財政懸崖談判不大可能出現重大讓步。Koesterich給出的標準普爾500指數目標位為1545點(diǎn)。
摩根大通(JPMorgan Chase)首席美國股票策略師Thomas Lee的看法較為謹慎,他預計增稅減支舉措可能令明年美國國內生產(chǎn)總值(GDP)增速降低1.5個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)Lee也稱(chēng),這應該不足以阻止明年美國股市連續第五年走牛。
Lee給出的2013年標準普爾500指數預期為1580點(diǎn)。Lee預計國防方面的聯(lián)邦支出削減將令今年美國GDP增長(cháng)率降低1個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)州和地方政府支出的縮減已令2011年經(jīng)濟增速降低了1.5個(gè)百分點(diǎn)。他表示,美國經(jīng)濟已兩年受到財政因素拖累。
即使是持最樂(lè )觀(guān)預期的市場(chǎng)人士也承認,由于政客們在一些問(wèn)題上爭執不休,股市走勢可能有反復。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)美國股市和量化策略負責人Savita Subramanian表示,標準普爾500指數向他給出的1600點(diǎn)目標挺進(jìn)的道路不會(huì )一帆風(fēng)順。
Federated Investors首席投資長(cháng)Stephen Auth給出的明年年底標準普爾500指數目標是1660點(diǎn),這一水平在受采訪(fǎng)的策略師中排名靠前,但他對短期前景感到擔憂(yōu)。Auth相信,隨著(zhù)全球增長(cháng)擔憂(yōu)減弱,投資者最終將重返股市,但一波幅度為5%-10%的回調可能即將出現。不過(guò),Auth認為這將是逢低吸納的良機。他表示,如果市場(chǎng)風(fēng)險環(huán)境改善,隨后市場(chǎng)市盈率可能上升。
Citi Research首席美國股票策略師Tobias Levkovich表示,市場(chǎng)市盈率沒(méi)能進(jìn)一步上升的原因之一是人們認為美國每年上萬(wàn)億美元的政府赤字難以為繼。Levkovich也認為今年市場(chǎng)市盈率將有所上升。
除非財政政策談判完全破裂,否則美國經(jīng)濟2013年不太可能陷入衰退。不過(guò)也并非所有策略師都認為股市將大幅走高。摩根士丹利(Morgan Stanley)美國股票策略師Adam Parker給出的標準普爾500指數預期為1434點(diǎn),在所有策略師的預期中是最低的。Parker表示,宏觀(guān)經(jīng)濟因素預示2013年收益將持平。他認為明年美國GDP增速較為緩慢,消費者信心減弱,同時(shí)制造業(yè)活動(dòng)疲軟。
Parker預計標準普爾500指數成份股公司的平均每股收益將在明年見(jiàn)底,觸及100美元,2014年將開(kāi)始再度上升。
產(chǎn)業(yè)分析師,即所謂的自下而上觀(guān)察預測人士,所作的利潤預期一般要好于策略師,即所謂自上而下的觀(guān)察人士。2013年也不例外,產(chǎn)業(yè)分析師預計2013年標普500指數每股收益將攀升至113美元。有意思的是,2011年總體市場(chǎng)持平,但利潤增長(cháng)了15%。
美銀美林(BofA Merrill)的Subramanian表示,盡管利潤增長(cháng)并不是很理想,但標普500利潤趨勢波動(dòng)性的減弱將提振市場(chǎng)信心。之前在2008-09年一度遭遇巨大虧損,而2010年轉為豐厚的盈利。Subramanian認為2011-13年收益狀況將趨于正?;?,波動(dòng)性的減弱將進(jìn)一步推高市盈率。
若形勢的發(fā)展符合樂(lè )觀(guān)預期,那么明年經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)能將逐步增強。高盛(Goldman Sachs)首席美國股市策略師David Kostin稱(chēng),該機構預計2013年經(jīng)濟增速將加快,周期類(lèi)股將因此受益,其表現將跑贏(yíng)大盤(pán)。高盛預計2013年第一季度美國GDP將增長(cháng)1.5%,到2014年第一季度這一增速將升至3%。
Kostin預計,明年市場(chǎng)在投資方面將更加看重增長(cháng)而非穩定的收益率,美國股市的表現將好于債券。在所推薦的投資組合中,他青睞能源服務(wù)供應商Noble (NE),理由是該公司兼具強勁的利潤可預見(jiàn)性及收入增長(cháng)潛力,其主要收入來(lái)自所謂的金磚國家,即巴西、俄羅斯、印度和中國。
美銀美林的Subramanian表示,未來(lái)一年擁有較多海外業(yè)務(wù)的美國公司表現將尤其搶眼,現在是時(shí)候將目光從美國國內轉向海外了。
以國內市場(chǎng)為主的美國上市公司估值已經(jīng)過(guò)高,目前已經(jīng)升至10年來(lái)的高位,而跨國公司則不然。Subramanian稱(chēng),自2001年以來(lái),在標普500指數成份股中,海外業(yè)務(wù)占比最高的50家公司估值溢價(jià)已從50%的均值降至10%。
Subramanian,一年前美國經(jīng)濟的表現相對好于其他地區,可謂矮子里拔將軍,但現在其他地區的經(jīng)濟增速在反超,投資者應尋求進(jìn)行多元化投資,分散本國投資的風(fēng)險。她還表示,分析師們在對預估市盈率進(jìn)行修正時(shí)也在考慮這一點(diǎn)。
形勢的扭轉可能已經(jīng)開(kāi)始。11月中旬隨著(zhù)市場(chǎng)對全球經(jīng)濟的信心開(kāi)始恢復,投資者對美國可能遭遇財政懸崖的擔憂(yōu)加劇,標普500指數中單純經(jīng)營(yíng)國內業(yè)務(wù)的成份股表現開(kāi)始落后于海外銷(xiāo)售額占比較高的個(gè)股,而4月份以來(lái)前一類(lèi)股票的表現一直好于后者。
2012年以來(lái)大型股的表現一直不及整體市場(chǎng),這一點(diǎn)也有可能在2013年發(fā)生改變。成份股多為大型跨國公司的道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數今年迄今為止的漲幅僅為8%,而標普500的漲幅為12%。不過(guò)未來(lái),由于其巨大的海外業(yè)務(wù)敞口,大部分道指成份股可能會(huì )受益。
貝萊德的Koesterich表示,交易所交易基金(ETF)為投資者提供了另外一個(gè)投資大型股的途徑。他表示,大型股2012年表現相對較差,且平均市盈率僅為12左右,此類(lèi)股票的投資回報最高,是擔憂(yōu)美國經(jīng)濟增長(cháng)狀況的投資者的一個(gè)避風(fēng)港。
貝萊德旗下此類(lèi)ETF產(chǎn)品包括iShares標普100指數基金(OEF)。此外也有其他一些選擇包括SPDR道瓊斯工業(yè)平均指數基金(SPDR Dow Jones Industrial Average fund)和和Vanguard Mega-Cap 300 Growth (MGK)。
摩根士丹利稱(chēng),2013年標普500指數成份股的利潤增長(cháng)增量可能不會(huì )像今年這樣集中。該公司策略師Parker認為,明年增長(cháng)的來(lái)源將更加多元化,今年以蘋(píng)果公司(Apple, AAPL)為首的10只個(gè)股對標普500指數增量利潤的貢獻達到88%。他預計明年這一比例將降至34%。
科技股今年累計上漲12%,工業(yè)類(lèi)股漲11.5%,成為策略師們2013年最為看好的類(lèi)股。另外,中國以及其他地區經(jīng)濟的復蘇將推動(dòng)原油、天然氣和煤炭?jì)r(jià)格走高,意味著(zhù)今年表現第二差的能源類(lèi)股可能會(huì )成為贏(yíng)家。
Parker稱(chēng),中國及新興市場(chǎng)經(jīng)濟改善,美國政府支出削減規??赡軙?huì )低于此前預期,這也將提振工業(yè)類(lèi)股。此類(lèi)股票的估值不高,且股價(jià)受負面消息影響并不太大。他在策略投資組合中推薦了聯(lián)合技術(shù)(United Technologies, UTX)和卡特彼勒(Caterpillar, CAT)。
貝萊德的Koesterich表示,科技類(lèi)股盈利能力較強,預期市盈率在11倍左右,相對于歷史水平而言估值較低,并且此類(lèi)股票的海外業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額占比較高。
巴克萊的Barry Knapp稱(chēng),當資本支出改善時(shí),科技股將最先受益。他指出,目前資本支出在GDP中的占比在10%左右,而1947年以來(lái)的平均水平為9%-14%,表明資本支出的上升空間仍然很大。
Federated Investors的Auth表示,在全球經(jīng)濟周期中青睞科技股的表現,其中一些美國跨國公司的信用狀況甚至好于美國政府。他看好高通公司(Qualcomm)。
對于2013年可能表現落后的股票,策略師們認為是防守型股票,包括消費類(lèi)股(今年以來(lái)上漲10%)、電信類(lèi)股(今年以來(lái)上漲14.5%)和公益事業(yè)類(lèi)股(今年以來(lái)下跌3%)。這些類(lèi)股面臨的問(wèn)題是:高估值,而且公司盈利增長(cháng)可能較慢。
保德信國際投資的Praveen表示,投資者青睞電信類(lèi)股和部分公用事業(yè)類(lèi)個(gè)股的原因是它們的股息率較高。但電信類(lèi)股目前的市盈率已超過(guò)17倍,公益事業(yè)類(lèi)股的市盈率為14倍。未來(lái)一年如果股價(jià)上漲或者股息稅率上調,市場(chǎng)可能會(huì )降低對股息率的關(guān)注。高盛的Kostin稱(chēng),電信類(lèi)股的股息支付率為76%,但能否持續令人生疑。
Kostin對消費類(lèi)股的評級為減持,并預計,2013年在標準普爾指數成份股公司中,這類(lèi)公司的利潤增長(cháng)將是最低的。消費類(lèi)股目前的市盈率為15倍,鑒于經(jīng)濟的其他領(lǐng)域增長(cháng)良好,而且投資者的風(fēng)險偏好增強,未來(lái)幾個(gè)月這類(lèi)股票可能表現一般。
股息率因素影響將逐漸降低的預期對固定收益投資也不是好兆頭。Kostin指出,在債券收益率處于歷史低位之際,收益率不需要太大幅上升就能對價(jià)格造成嚴重沖擊。
高盛認為,如果10年期美國國債的收益率(目前在1.7%)回到最近5年平均水平2.9%,它所隱含的債券價(jià)格跌幅就將達到7%。
雖然華爾街當前的看漲預期似乎合情合理,但明年可能會(huì )有眾多因素顛覆這種預期,產(chǎn)生對投資者不利的影響。最主要的將是美國能否避免跌落財政懸崖,如果真的發(fā)生這種情況,美國股市可能下跌15%-20%,進(jìn)入代表熊市的區域。若美國兩黨就解決稅收和支出問(wèn)題的爭論久拖不決,可能也將對股市造成沖擊。
雖然最近美國金融市場(chǎng)將關(guān)注焦點(diǎn)從歐洲轉向了國內,但歐元區的更多債務(wù)問(wèn)題可能也將拖累美國股市。歐盟的27個(gè)成員各有打算,但德國的計劃中似乎不包括救助那些最不遵守財政紀律的國家。
Putnam Investments的全球資產(chǎn)配置部門(mén)負責人Jeffrey Knight表示,短期內歐洲發(fā)生主權債務(wù)違約并沖擊金融市場(chǎng)的可能性已經(jīng)下降,今年達成的協(xié)議贏(yíng)得了時(shí)間,使得歐洲可以用整個(gè)2013年來(lái)解決結構性問(wèn)題,但他仍對長(cháng)期前景感到擔憂(yōu)。
其他對2013年樂(lè )觀(guān)前景造成威脅的因素包括,新興市場(chǎng)的增長(cháng)情況可能令人失望。近期中國股市和中國的經(jīng)濟數據都有所改善,但這種積極勢頭可能不會(huì )持續。就這點(diǎn)來(lái)看,中國以及德國經(jīng)濟的健康狀況,都將嚴重依賴(lài)于海外市場(chǎng)的需求能否增強。
中東的暴力事件總是令人擔憂(yōu),可能造成能源供應受阻,進(jìn)而推高油價(jià)。
Citi Research的Levkovich稱(chēng),還有其他地方;人們花了很多時(shí)間來(lái)?yè)鷳n(yōu)中東,但任何地方都有可能出現風(fēng)險,最危險的地方可能就是你 認為沒(méi)有危險的地方。
策略師們已經(jīng)研判了這類(lèi)風(fēng)險,并依然對2013年作出樂(lè )觀(guān)預期。他們對于市場(chǎng)可能上揚的方式和原因的集體判斷似乎有理有據,至少目前看是這樣。對投資者來(lái)說(shuō),現在需要的是就一點(diǎn)點(diǎn)運氣了。


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